高瓴、淡马锡持股 临床CRO龙头泰格医药值得投资吗？

来源：华盛合　　作者：华光charlie　　泰格医药（03347）月在港交所发布公告，将于2020年7月28日-7月31日认购，公司白鱼发售1.07亿股H股，公开发表发售占到5.5%，国际配售占到94.5%，另有15%超额配股权。若超额配股权未予行使，H股部分占到经不断扩大已发售股本12.5%。

　　认购定价区间为每股88港元-100港元，每手100股，门票大约10100.77港元，预期将于7月31日定价，8月7日上市。　　认购信息速览　　来源：华盛证券　　一、公司概况：我国临床CRO龙头公司，低瓴、淡马锡大股东　　泰格医药创办于2004年，是一家专心于为新药研发获取临床试验全过程专业服务的合约研究的组织（CRO），为全球医药和医疗器械创意企业获取全面而综合的临床研究解决方案。　　根据弗若斯特沙利文报告，按2019年收入及截至2019年底正在展开的临床试验数量计，泰格是中国仅次于的临床合约研究机构。

按2019年收入计算出来，泰格坐落于全球临床合约研究机构名列前十强。　　值得一提的是，2018年6月，也就是泰格医药在深交所上海证券交易所上市6年以后，全球两大投资基金股权投资机构淡马锡和低瓴资本通过大宗交易的方式各自售予泰格医药500万股股票。2019年三季度，低瓴资本又将持仓减少到750万股。

　　来源：wind　　仔细观察泰格医药在A股过往2年的走势，其涨幅十分相当可观。2019年初，泰格医药的股价低位还只有36元，到2020年7月股价就早已上涨至最低118.7元，按照前复权区间仅次于涨幅平均389%！　　泰格医药这样一只大牛股，它的主营业务实质上分两块，分别是临床试验技术服务和临床试验涉及及实验室服务。

　　来源：招股书　　临床试验技术服务　　公司获取创意药物、仿造药及医疗器械临床试验运作服务以及与临床试验必要涉及的设施服务，还包括医学编写、翻译成及登记服务、以及药物警戒服务。　　临床试验涉及服务及实验室服务　　公司还获取在药物研发过程中至关重要的其他临床试验涉及服务及实验室服务。

这类服务主要还包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理及受试者召募以及我们的香港联交所上市子公司方约有限公司获取的实验室服务。　　泰格享有普遍、优质而忠心的客户基础，还包括中国及全球的生物制药公司以及中小型生物技术公司及医疗器械公司。　　根据弗若斯特沙利文的报告，2019年，泰格为全球前20大制药公司及中国前十大制药公司中的全都获取了服务。

且在业绩记录期间，泰格每年都构建了前十大客户的100%客户留存率。截至2019年12月31日，泰格已签订合约的未来服务收入金额大约人民币50亿元。

　　二、行业概况：被誉为创意药“买拖人”的CRO行业　　CRO行业被誉为创意药的“买拖人”，为什么说道这是一条黄金赛道呢？　　首先定义上合约研究的组织（Contract Research Organization， CRO）为制药、生物技术和医疗器械公司以及政府、学术机构和其他研究实体获取一系列服务，负责管理实行药物研发过程所牵涉到的全部或部分活动，以提供商业性的报酬，整个行业具备相当大的发展空间。　　非常简单的说道就是医药企业和医疗器械企业从研发产品到临床试验再行到审核、上市销售的整个过程中，医药外包服务产业可以通过服务起着给药企和医疗器械企业降低成本，加快进度的效果。　　新药研发主要分早期探寻-临床前研究-临床前试验阶段-审核上市等四个主要阶段，过去传统的医药企业必需从头到尾把这四个阶段全部已完成。　　来源：天风证券　　临床阶段CRO是尤为关键的阶段，新药研发平均值耗时10-15年时间，其中临床试验是耗时最久的阶段， I 期至 III 期平均值耗时 6-7 年，花费资金平均值 12-14亿美元，大约为临床前阶段和找到阶段的两倍。

泰格医药的主营业务正是覆盖面积这个阶段。　　临床CRO市场前景非常广阔，特别是在是中国市场前景快速增长快速增长。　　根据弗若斯特沙利文报告统计资料，美国临床CRO市场的规模由2015年的148亿美元减至2019年的209亿美元，预计于2024年将减至307亿美元，2019年至2024年填充年增长率为8.0%。

　　比较美国临床CRO市场而言，中国临床CRO市场尚能正处于早期。中国临床CRO市场由2015年的13亿美元高速快速增长至2019年的37亿美元，预计于2024年将平均137亿美元，2019年至2024年的填充年增长率为30.0%。　　来源：招股书　　三、财务状况：净利润2年快速增长近1.5倍　　在业绩记录期，泰格医药快速增长强大。

公司的总收入由2017年的人民币16.83亿元人民币减至2018年的人民币23亿元人民币，并更进一步减至2019年的人民币28.03亿元人民币，填充年增长率为29.1%。　　来源：东莞证券　　公司的经调整净利润由2017年的人民币3.01亿元减至2018年的人民币5.49亿元，并更进一步减至2019年的人民币7.48亿元，填充年增长率为57.5%。

　　根据 wind，公司 2019 年临床试验技术服务和临床试验涉及服务以及实验室服务营收占到比分别为 48.23%和 51.77%，近几年两项服务营收占到比约对半开。　　公司业绩持续快速增长，从 2014 年至 2019 年，技术服务营收从2.77亿元下降到13.47亿元，CAGR 为37.21%；涉及服务和实验室服务营收从3.34亿元下降到14.46亿元，CAGR 为34.06%。　　来源：东莞证券　　2019 年公司毛利率超过 46.48%，同比+3.37%； 2019年净利率超过 34.79%，同比+12.76%，毛利率和净利率提高主要是由于营收大幅提高和投资收益下降，成本控制能力得宜，合约金额提高等。

　　三费方面，2019 年销售费用率为2.89%，管理费用率为12.49%，财务费用率为0.36%，三费总体水平比2018年上升了0.57%，主要是由于管理费用率的上升。　　来源：东莞证券　　公司是临床CRO企业，人力成本占到比最低，管理费用率近几年急剧上升未来将会提高整体盈利能力。

　　四、竞争力和风险点　　竞争力　　泰格医药子公司众多，业务覆盖面积临床CRO服务各版块　　在过去的16年里，泰格医药通过大大并购和正式成立涉及的子公司完备其临床CRO业务。截至2019年年报，泰格医药共计66家子公司，最重要子公司皆占到意味著控股权。　　泰格医药管理层具备资深行业经验　　公司董事长叶小平于2004年创办泰格医药，系由英国牛津大学免疫学博士学位，北大光华管理学院MBA。

曾在西安杨森、施贵宝、罗氏的医学登记部工作约10余年，任上海罗氏制药有限公司医学登记总监6年。　　公司总经理曹晓春浙江中医药大学中医专业毕业，有将近25年药品研发、登记和临床研究工作经验，15年企业管理经验。

　　其他管理层与子公司负责人多具备非常丰富行业经验，在国内外知名药企有长年的管理工作经验，率领团队奠定了临床CRO龙头地位。截至最后实际不切实际日期，叶小祥和曹晓春占到总股本 23.65%和 7.63%，为公司实际掌控人。　　风险点　　订单增长速度不及预期，投资收益下降，新冠疫情的持续时间及对公司的影响远超过预期　　五、估值以及申购建议　　按照本次泰格医药港股上市，不启动时超额配股权，H股再加A股的市值区间为419亿元-431亿元人民币，按照2019年净利润9.75亿来计算出来，上市市盈率在43-44.2之间，明显大幅度高于当下药明康德（PE TTM：135）和康龙化为（PE TTM：105）的H股市盈率水平。

　　截至7月27日泰格医药收市价格103.84元人民币每股，H股发售折价幅度约30.6%至15%。同时药明康德H股和康龙化为H股上市以来较发行价涨幅分别约64%和116.5%，表明出有市场对我国CRO企业的反感寄予厚望。

　　2018Q3-2019Q3，国内CRO企业数据对照　　通过行业对比，可以看见泰格医药在净利率、毛利率、营收和净利润成长性都名列前茅，表明出有较强的竞争力。融合泰格医药在临床CRO领域的龙头地位，中国临床CRO极好的快速增长前景，建议投资者重点注目。　 正当理由声明：自媒体综合获取的内容皆源于自媒体，版权归原作者所有，刊登请求联系原作者并获得许可。

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